陈述纲领

　　►贵金属：白宫与好意思联储政策态度分化，贵金属价钱震撼运行

　　本周COMEX黄金高潮1.51%至5，063.80好意思元/盎司，COMEX白银着落0.33%至77.27好意思元/盎司。SHFE黄金高潮1.83%至1，110.10元/克，SHFE白银高潮5.23%至19，782.00元/千克。

　　本周金银比高潮1.84%至65.53。本周SPDR黄金ETF抓仓加多25，782.25金衡盎司，SLV白银ETF抓仓减少4，801，948.60盎司。

　　周二，好意思国1月纽约联储1年通胀预期 3.09%，前值3.42%。好意思国1月NFIB袖珍企业信心指数99.3，预期 99.8，前值 99.5。好意思国12月零卖销售月率 0%，预期0.4%，前值0.60%。好意思国第四季度劳工成本指数季率 0.7%，预期0.80%，前值0.80%。好意思国12月入口物价指数月率 0.1%，预期0.1%。好意思国11月生意库存月率 0.1%，预期0.2%，前值0.30%。

　　周三，好意思国1月自在率 4.3%，预期4.40%，前值4.40%。好意思国1月季调后非农工作东谈主口 13万东谈主，预期7万东谈主，前值由5万东谈主修正为4.8万东谈主。

　　周四，好意思国至2月7日当周初请自在金东谈主数 22.7万东谈主，预期22.2万东谈主，前值由23.1万东谈主修正为23.2万东谈主。

　　周五，好意思国1月季调后CPI月率 0.2%，预期0.30%，前值0.30%。好意思国1月季调后中枢CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.20%。

　　本周非农工作东谈主数大超市集预期，从分项数据来看新增办当事人要来自医疗保健行业，工作市集结构性分化仍在，好意思元和好意思债利率上升，带动黄金价钱下行。

　　好意思国 1 月非农数据推崇强盛，特朗普公开给予驯服，并再度号召好意思联储降息至寰球最低水平。好意思联储官员施密德则表态，支抓将利率保管在一定打消性水平，觉得过快降息可能导致通胀抓续反弹；官员米兰称若获提名，雀跃留任好意思联储。

　　面前白宫与好意思联储政策态度显然分化：白宫抓续推升市集降息预期，而好意思联储则效力扼制降息预期过快订价。受多空博弈影响，市集举座呈现震撼走势，贵金属同步波动。

　　这一轮黄金大牛市，主要在于好意思元的地位下降，而好意思元地位下降，一方面来自特朗普政府自己对于残障好意思元的偏好，同期亦然因为国际社会对于好意思元的不信任，后者照旧成为历史性大趋势，这将对黄金形成历久撑抓。好意思国GDP结构性问题杰出，降息预期难以回调。地缘冲突抓续，中东地区时局焦虑，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题抓续发酵。寰球范围内“去好意思元化”趋势的加快，共同推动了央行和投资者抓续购金。历久看，寰球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交游标的，好意思国债务总和已打破38.5万亿好意思元，“大而好意思”法案的通过计算擢升好意思国3.4万亿好意思元财政赤字，好意思国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿好意思元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体比较变化不大。寰球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率高潮，体现对债务边界的担忧，看好将来黄金价钱。受益于金价高潮，黄金资源股盈利预期增强，咫尺黄金股估值处于较低水平，温雅黄金股设置契机。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　白银价钱本周震撼运行，此前历久大涨积聚的赚钱回吐压力、好意思联储主席东谈主选的音书落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响基本收尾。白银宏不雅逻辑与黄金雷同。白银被列入好意思国“枢纽矿产”清单，激发了资金的温雅和囤积效应；寰球现货库存焦虑，以至一度出现交割繁重，这些都从交游层面助推了价钱的快速拉升。市集对后续关税审查更焦虑，相似的逻辑又在亚洲重演：国内库存一起掉到 2016年以来新低，重复出口放量，沪银和外洋银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然杰出，基本面撑抓银价，计算将来几年，供需缺口将抓续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振布景下实现高潮，白银价钱弹性更大，看好将来白银价钱。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　►基本金属：博弈加重，金属价钱波动放大

　　本周LME市集，铜较上周着落0.98%至12，931.50好意思元/吨，铝较上周着落0.63%至3，090.50好意思元/吨，锌较上周着落1.20%至3，342.50好意思元/吨，铅较上周高潮0.33%至1，972.00好意思元/吨。

　　本周SHFE市集，铜较上周高潮0.28%至100，380.00元/吨，铝较上周着落0.51%至23，195.00元/吨，锌较上周着落1.04%至24，195.00元/吨，铅较上周高潮1.15%至16，700.00元/吨。

　　铜：宏不雅心思博弈，铜价震撼运行

　　宏不雅方面，好意思国劳能源市集数据亮眼，激发好意思联储降息预期降温，好意思联储坚抓打消性利率态度，与白宫及特朗普的降息号召形成显然分化，加重市集省略情味；寰球资产价钱受预期博弈影响呈现震撼，好意思股、大批商品多数着落，好意思债收益率上行，贵金属同步震撼。

　　供应方面，寰球铜矿供应端扰动呈现抓续加重、深度演化的态势。智利铜业委员会（Cochilco）数据骄贵，12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨，但铜矿品位下降已成趋势。2025年以来，铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加重市集担忧。

　　需求方面，新兴产业领域的结构性需求撑抓力度增强，东谈主形机器东谈主、东谈主工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛谈闹热发展，为铜耗费绽放了高大的增漫空间。咫尺国内铜市正处于需求淡季，耗费端推崇疲弱，卑劣企业开工率宽阔处于低位。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多23，564吨或9.47%至27.25万吨。LME库存较上周加多20，600吨或11.24%至20.39万吨。COMEX库存较上周加多2，381吨或0.40%至59.15万吨。

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间，降息预期下看好铜价。中历久看，铜四肢能源转型枢纽金属，在“十五五”筹划政策导向下具备策略设置价值。供给端，插足2026年，寰球主要矿山本年连续出现歇工停产，供给层面依旧偏紧。宏不雅层面，好意思联储年内降息概率仍存，历久看宏不雅环境撑抓铜价，计算好意思元将来将会连续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面撑抓铜价，中国宏不雅政策端或将抓续发力，电力基建、新能源汽车、家电耗费等领域的刺激妙技或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【朔方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

　　铝：基本面季节性转弱，宏不雅省略情味走强

　　宏不雅方面，好意思国劳能源市集数据亮眼，激发好意思联储降息预期降温，好意思联储坚抓打消性利率态度，与白宫及特朗普的降息号召形成显然分化，加重市集省略情味；寰球资产价钱受预期博弈影响呈现震撼，好意思股、大批商品多数着落，好意思债收益率上行，贵金属同步震撼。

　　供应方面，国表里新投电解铝神情爬产推升日均产量。需求方面，分娩端，春节假期左近，卑劣加工企业络续运行休假，开工率下滑，需求走弱，铝水比例环比下降8.6个百分点。越南Tran Hong Quan Metallurgy Co．， Ltd．电解铝神情一期15万吨计算2026年7月2日投产，预期2026年孝顺7.5万吨增量。斯洛伐克筹划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏日复原，安哥拉华通12万吨电解铝投产，外洋供应运行收尾加多。

　　需求方面，插足春节前的季节性淡季，卑劣加工企业络续休假导致开工率下滑，分娩端耗费显然走弱。面前铝锭累库幅度扩大，且市集预期节后库存高点将创频年新高，显性库存压力正安祥成为压制铝价的枢纽试验成分。

　　原料端，举座来看，氧化铝市集供应满盈形态未改，现货价钱跌势延续。行业利润抓续收缩，高成本分娩企业抓续承压。供应端，尽管国内运行产能举座保管高位，但受焙烧负荷下调、产线磨练、国产矿供应不足等成分影响，部分企业开工率出现回落。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多52，200吨或21.29%至29.73万吨。LME库存较上周减少9，425吨或1.92%至48.16万吨。

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间，降息布景下看好铝价。在昔日的十年内，铜铝比的平常波动遥远保管在3.3到3.7之间，当今的比例卓越传统范围，铜铝比果决失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶真金不怕火厂濒临关停风险，寰球产能收缩与贸易流向滚动形成重复效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端滚动。政策端抓续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求抓续保抓，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　锌：宏不雅心思走弱，低库存撑抓锌价

　　强盛非农促使市集削减好意思联储降息押注，LME库存抓续去库仍给予价钱撑抓，重复国内交盲从温，锌价重点下行。跟着国内冶真金不怕火厂络续完成春节前原料备库，锌精矿采购意愿显然降温，上周国产锌精矿现货成交清淡，各主要产区加工费举座保抓放心。瞻望 2 月，春节假期将导致锌精矿产量环比大幅下降，同期部分冶真金不怕火厂因磨练筹划暂停分娩，供需两头同步收缩。在此形态下，锌精矿加工费计算将抓续在低位区间震撼。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多16，336吨或23.11%至8.70万吨。LME库存较上周减少5，375吨或5.00%至10.22万吨。

　　铅：卑劣宽阔插足假期，本周铅库存积聚

　　左近春节假期，卑劣电板企业大面积插足假期，铅锭采购意愿低迷。现货市集供需双降，个别厂家预售节后提货报价，散单成交寡淡。卑劣电板分娩企业计算2月底3月初复原。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多8，715吨或18.22%至5.65万吨。LME库存较上周减少200吨或0.09%至23.27万吨。

　　►小金属

　　镁：节前备货基本完成，报价坚挺

　　镁锭价钱较上周高潮0.84%至18，030元/吨。需求端，卑劣垄断需求举座稳固，节前备货已基本完成。供应端，镁企保管平常分娩，多数企业报价坚挺，市集可通顺库存仍处低位。成本端，煤炭、硅铁、白云石等原料价钱举座抓稳。

　　钼、钒：节前聚合备货，推动价钱上行

　　钼铁价钱较上周高潮0.60%至26.71万元/吨，钼精矿价钱较上周高潮0.73%至4，135元/吨。国际钼价走高提振国内市集心态与交游心思；另一方面钼矿山控量出货、主动拉涨原料价钱，带动卑劣冶真金不怕火制品价钱同步走高；重复春节前卑劣聚合备货，钢厂招标量价均出现显然好转，进一步推升市集行情。

　　五氧化二钒价钱较上周高潮1.29%至7.85万元/吨，钒铁价钱较上周高潮1.67%至9.15万元/吨。面前市鸠集枢撑抓在于厂家现货资源偏紧，春节前后企业多以实行前期订单为主。在此布景下，钢厂宽阔倾向于节后重启招标，仅少数月度内急需到货的垂危订单，成交价钱仍保管高位、难以回落。节后市集安祥插足 3 月传统开工旺季，卑劣需求计算快速征战。

　　投资提倡

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间。地缘冲突抓续，委内瑞拉地区时局焦虑，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题抓续发酵。寰球范围内“去好意思元化”趋势的加快，共同推动了央行和投资者抓续购金。历久看，寰球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交游标的，好意思国债务总和已打破38.5万亿好意思元，“大而好意思”法案的通过计算擢升好意思国3.4万亿好意思元财政赤字，好意思国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿好意思元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体比较变化不大。寰球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率高潮，体现对债务边界的担忧，看好将来黄金价钱。受益于金价高潮，黄金资源股盈利预期增强，咫尺黄金股估值处于较低水平，温雅黄金股设置契机。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　白银价钱本周连续回调，此前历久大涨积聚的赚钱回吐压力、好意思联储主席东谈主选的音书落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响还在抓续。白银宏不雅逻辑与黄金雷同。白银被列入好意思国“枢纽矿产”清单，激发了资金的温雅和囤积效应；寰球现货库存焦虑，以至一度出现交割繁重，这些都从交游层面助推了价钱的快速拉升。市集对后续关税审查更焦虑，相似的逻辑又在亚洲重演：国内库存一起掉到 2016年以来新低，重复出口放量，沪银和外洋银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然杰出，基本面撑抓银价，计算将来几年，供需缺口将抓续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振布景下实现高潮，白银价钱弹性更大，看好将来白银价钱。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间，降息预期下看好铜价。中历久看，铜四肢能源转型枢纽金属，在“十五五”筹划政策导向下具备策略设置价值。供给端，插足2026年，寰球主要矿山本年连续出现歇工停产，供给层面依旧偏紧。宏不雅层面，好意思联储年内降息概率仍存，历久看宏不雅环境撑抓铜价，计算好意思元将来将会连续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面撑抓铜价，中国宏不雅政策端或将抓续发力，电力基建、新能源汽车、家电耗费等领域的刺激妙技或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【朔方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间，降息布景下看好铝价。在昔日的十年内，铜铝比的平常波动遥远保管在3.3到3.7之间，当今的比例卓越传统范围，铜铝比果决失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶真金不怕火厂濒临关停风险，寰球产能收缩与贸易流向滚动形成重复效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端滚动。政策端抓续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求抓续保抓，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　风险指示

　　1）好意思联储政策收紧超预期，经济阑珊风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突抓续的风险；

　　3）国内消勤快度不足预期；

　　4）外洋能源问题再度严峻。

　　陈述正文

　　1．白宫与好意思联储政策态度分化，金属价钱波动加重

　　1.1．贵金属

　　1.1.1．一周重点新闻

　　1．哈塞特：应预期工作数据将略有下降，但这不应激发烦燥

　　金十数据2月9日讯，好意思国白宫国度经济委员会主任哈塞特在秉承CNBC采访时就劳能源市集默示，应预期工作数据会走低，但这不应激发烦燥。哈塞特觉得，鉴于东谈主口增长安祥但分娩率增长“飙升”，较低的工作数据仍将与高GDP增长保抓一致。哈塞特补充称，所谓的平衡工作增长率（即每月为保抓自在率放心所需的工作增长幅度）“远低于”前总统乔·拜登在朝时期的水平。哈塞特对于劳能源数据的批驳推动好意思国国债价钱上扬。哈塞特还默示，GDP增长“相等强盛”，计算到年底增长率将达到4.0%，全年举座增长率为3.0%，并将前年第一季度的负增长归罪于拜登政府。（金十数据APP）

　　2．好意思联储哈玛克：好意思联储本年无进击降息必要

　　金十数据2月11日讯，克利夫兰联储主席哈玛克周二默示，在对经济行动抓“严慎乐不雅”意见的布景下，好意思联储本年莫得进击需要调治利率政策态度。鉴于可能的远景，“在利率方针区间的设定上，咱们可能会保管不变绝顶一段技术”。她默示，“我觉得咱们处于一个清雅的位置，不错将联邦基金利率保管在面前水平，不雅察状貌怎样发展”，货币政策最有可能接近既不扼制也不刺激经济行动的态度。“与其试图对利率进行清雅调治，我更倾向于在评估近期降息影响、并不雅察经济推崇的历程中保抓耐性。”哈马克指出经济远景依然向好，但同期强调通胀仍然“过高”，并默示在本年通胀可能停留在3%傍边的风险下，价钱压力回落至关舛错。在招聘方面，联系信息骄贵面前景象相对放心。（金十数据APP）

　　3．好意思联储洛根：对面前利率效率抓“严慎乐不雅”格调，仍警惕高通胀风险

　　金十数据2月11日讯，好意思联储洛根周二默示，她对好意思联储面前的政策利率水平能否在保抓工作市集放心的同期推动通胀回落至2%方针抓“严慎乐不雅”格调，将来几个月的经济数据将检察这一判断是否成立。洛根默示：“要是情况如斯，这将标明咱们面前的政策态度是合适的，不需要进一步降息就能实现双重职业方针。”但她补充称，要是通胀回落的同期劳能源市集显然降温，“再次降息可能就会变得合适。不外脚下，我更缅念念的是通胀依然强项地处于高位。”她默示，在前年三次降息之后，劳能源市风光临的下行风险“似乎照旧显然缓解”，但与此同期，这也在通胀方面带来了罕见风险。她指出，跟着短期假贷成本已处于被世俗推断为“中性”的政策区间，面前利率水平对已强盛反弹的经济以及昔日近五年抓续高于好意思联储方针的通胀，约束作用有限。洛根计算本年通胀将获取进展，已有一些初步改善迹象。（金十数据APP）

　　4．好意思国1月非农工作数据远超预期，劳能源市集现改善信号

　　金十数据2月11日讯，英国金融时报评非农陈述指出，好意思国经济1月新增工作岗亭13万个，远超市集预期，标明在说合疲软数据之后，好意思国劳能源市集出现改善迹象。好意思国国债收益率应声跳涨，因投资者调降对本年降息的预期。对货币政策尤为敏锐的两年期国债收益率飙升至3.55%，创一周新高。自在率微降至4.3%。经历了多年的强盛增长后，好意思国招聘行动在2025年急剧放缓。上周发布的一系列新陈述骄贵，跟着裁人加多、职位空白减少，劳能源市集可能进一步恶化。但最新数据将有助于强化好意思联储主席鲍威尔的论点，即劳能源市集正骄贵“趋稳迹象”。（金十数据APP）

　　5．特朗普大赞非农数据，再催好意思联储降息至“寰球最低”

　　金十数据2月11日讯，好意思国总统特朗普在移交平台发文称，“工作数据大好，远超预期！好意思国应在假贷成本（债券！）上支付少得多的利息！咱们再次成为世界头号强国，因此理当享有迄今为止最低的利率。这将带来每年至少一万亿好意思元的利息开销省俭——预算不仅能平衡，还能大幅盈余。哇！好意思国的黄金期间已至！！！”（金十数据APP）

　　1.1.2．价钱及库存

　　本周COMEX黄金高潮1.51%至5，063.80好意思元/盎司，COMEX白银着落0.33%至77.27好意思元/盎司。COMEX黄金库存减少954，244金衡盎司，COMEX白银库存减少18，076，420金衡盎司。SHFE黄金高潮1.83%至1，幸运飞艇110.10元/克，SHFE白银高潮5.23%至19，782.00元/千克。SHFE黄金库存加多1，020千克，SHFE白银库存加多3，659千克。

　　本周NYMEX铂价钱着落1.42%至2，067.70好意思元/盎司，上海金交所铂金价钱着落0.56%至525.05元/克。NYMEX钯价钱高潮0.58%至1，722.00好意思元/盎司，我国钯价钱着落0.96%至414.00元/克。

　　本周金银比高潮1.84%至65.53。本周SPDR黄金ETF抓仓加多25，782.25金衡盎司，SLV白银ETF抓仓减少4，801，948.60盎司。

　　1.1.3．贵金属：白宫与好意思联储政策态度分化，贵金属价钱震撼运行

　　周二，好意思国1月纽约联储1年通胀预期 3.09%，前值3.42%。好意思国1月NFIB袖珍企业信心指数99.3，预期 99.8，前值 99.5。好意思国12月零卖销售月率 0%，预期0.4%，前值0.60%。好意思国第四季度劳工成本指数季率 0.7%，预期0.80%，前值0.80%。好意思国12月入口物价指数月率 0.1%，预期0.1%。好意思国11月生意库存月率 0.1%，预期0.2%，前值0.30%。

　　周三，好意思国1月自在率 4.3%，预期4.40%，前值4.40%。好意思国1月季调后非农工作东谈主口 13万东谈主，预期7万东谈主，前值由5万东谈主修正为4.8万东谈主。

　　周四，好意思国至2月7日当周初请自在金东谈主数 22.7万东谈主，预期22.2万东谈主，前值由23.1万东谈主修正为23.2万东谈主。

　　周五，好意思国1月季调后CPI月率 0.2%，预期0.30%，前值0.30%。好意思国1月季调后中枢CPI月率 0.3%，预期0.30%，前值0.20%。

　　本周非农工作东谈主数大超市集预期，从分项数据来看新增办当事人要来自医疗保健行业，工作市集结构性分化仍在，好意思元和好意思债利率上升，带动黄金价钱下行。

　　好意思国 1 月非农数据推崇强盛，特朗普公开给予驯服，并再度号召好意思联储降息至寰球最低水平。好意思联储官员施密德则表态，支抓将利率保管在一定打消性水平，觉得过快降息可能导致通胀抓续反弹；官员米兰称若获提名，雀跃留任好意思联储。

　　面前白宫与好意思联储政策态度显然分化：白宫抓续推升市集降息预期，而好意思联储则效力扼制降息预期过快订价。受多空博弈影响，市集举座呈现震撼走势，贵金属同步波动。

　　这一轮黄金大牛市，主要在于好意思元的地位下降，而好意思元地位下降，一方面来自特朗普政府自己对于残障好意思元的偏好，同期亦然因为国际社会对于好意思元的不信任，后者照旧成为历史性大趋势，这将对黄金形成历久撑抓。好意思国GDP结构性问题杰出，降息预期难以回调。地缘冲突抓续，中东地区时局焦虑，俄乌地区仍未达成一致，格陵兰岛问题抓续发酵。寰球范围内“去好意思元化”趋势的加快，共同推动了央行和投资者抓续购金。历久看，寰球货币与债务担忧，使得黄金受益于债务和货币宽松的交游标的，好意思国债务总和已打破38.5万亿好意思元，“大而好意思”法案的通过计算擢升好意思国3.4万亿好意思元财政赤字，好意思国联邦政府在2025财年的预算赤字为1.8万亿好意思元，尽管关税收入大幅增长，但与2024财年总体比较变化不大。寰球多国财政赤字处于高位，降息趋势下国债利率高潮，体现对债务边界的担忧，看好将来黄金价钱。受益于金价高潮，黄金资源股盈利预期增强，咫尺黄金股估值处于较低水平，温雅黄金股设置契机。受益标的：【赤峰黄金】、【山金国际】、【中金黄金】、【山东黄金】、【西部黄金】、【晓程科技】、【株冶集团】、【灵宝黄金】、【中国黄金国际】。

　　白银价钱本周震撼运行，此前历久大涨积聚的赚钱回吐压力、好意思联储主席东谈主选的音书落地，以及杠杆资金的踩踏效应的影响基本收尾。白银宏不雅逻辑与黄金雷同。白银被列入好意思国“枢纽矿产”清单，激发了资金的温雅和囤积效应；寰球现货库存焦虑，以至一度出现交割繁重，这些都从交游层面助推了价钱的快速拉升。市集对后续关税审查更焦虑，相似的逻辑又在亚洲重演：国内库存一起掉到 2016年以来新低，重复出口放量，沪银和外洋银价再次出现结构性价差，推升多地银价连环走高。尽管需求有所回落，但供应端缺口依然杰出，基本面撑抓银价，计算将来几年，供需缺口将抓续扩大。宽松周期下工业复苏需求使得白银弹性高于黄金，有望在宽松环境及工业需求提振布景下实现高潮，白银价钱弹性更大，看好将来白银价钱。白银受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

　　1.2．基本金属

　　1.2.1．一周重点新闻

　　1.1月寰球铜冶真金不怕火行动降至十年低谷，焦虑时局加重

　　外电2月12日音书，铜市集省略情味加重，卫星数据骄贵，2026年1月份寰球冶真金不怕火行动为近十年来最低水平。Earth-i的最新寰球铜冶真金不怕火活性指数骄贵，1月寰球14.3%的冶真金不怕火产能处于闲置状态。与2025年12月比较，活性下降2.5%，这是往往为行业最活跃时期的权贵下降。这亦然七年来第一个骄贵闲率两位数的1月，咫尺比三年平均水平高6.8%。Earth-i的卫星隐蔽了寰球95%的产能。其中，中国领有45%的被SAVANT追踪的冶真金不怕火产能，陈述的闲置产能为7.5%。中国除外的活跃吨位当今比前年同期低120万吨，突显了中国除外地区放缓的严重性。年同比降幅最大的是亚洲和大洋洲，尽管月环比12月有所增长，但它们仍占下降的85万吨。该地区连续受到首要中断的影响，包括菲律宾Isabel Leyte （PASAR） 冶真金不怕火厂的关闭以及印度尼西亚Gresik和Manyar冶真金不怕火厂的临时停产。9月份Grasberg矿的泥石流迫使这两家印度尼西亚工场停产。（上海金属网编译）

　　2．刚果（金）2025年铜出口增9.7%至340万吨 坐稳寰球第二大产铜国

　　外电2月12日音书，刚果（金）开普敦矿业会议公布 provisional 官方数据骄贵，2025年该国铜出口量从310万吨增至340万吨，同比增长约9.7%，褂讪寰球第二大产铜国地位（仅次于智利的530万吨）。这次产能彭胀缓解了寰球铜市集的供应冲击——前年寰球多地铜矿因事故、神情脱期出现供应中断，重复清洁能源转型、AI产业驱动的铜需求暴涨，推动铜价昔日12个月累计高潮40%，本年1月底更是打破14500好意思元/吨的历史新高。刚果（金）铜矿产能高度依赖中资企业：中国CMOC集团旗下Tenke Fungurume矿2025年铜产量51.9万吨、Kisanfu神情产铜22.8万吨，分列该国第一、第三大产能；加拿大艾芬豪矿业与中国紫金矿业配合的Kamoa-Kakula矿以40万吨产量位居第二。其余中枢产能还包括中资控股的Sicomines神情，以及嘉能可、中国有色矿业旗下矿企。 （上海金属网编译）

　　3.2025年12月智利Codelco铜产量同比增3.7%，Escondida铜矿产量同比降16.5%

　　外电2月10日音书，智利铜业委员会Cochilc公布的数据骄贵，智利国有矿商Codelco铜公司2025年12月铜产量同比增长3.7%至18.14万吨；必和必拓旗下的Escondida铜矿产量下降16.5%至11.15万吨；由嘉能可和英好意思资源共同运营的另一大型铜矿Collahuasi的产量下降12.1%至3.62万吨。（上海金属网编译）

　　4.1月国内氧化铝成本连续下降

　　SHMET02月13日讯，凭据安泰科测算，2026年1月国内氧化铝加权平均全都成本（含税）为2734元/吨，环比下降63元/吨，同比下降440元/吨。同期，氧化铝现货价钱重点下降至2670元/吨，环比下降106元或3.8%。由于价钱降幅高于成本降幅，1月国内氧化铝行业亏蚀面扩大，平均亏蚀64元/吨，较上月加多43元/吨。1月国内氧化铝开工产能9340万吨/年，开工率81.4%，环比下降2.4个百分点。从原材料价钱来看，1月份氧化铝分娩成本中三大原材料价钱举座呈下降趋势，氧化铝分娩成本连续裁汰。矿，1月，由于氧化铝价钱抓续下行，国产铝土矿和入口铝土矿均有所下降，氧化铝企业举座用矿成本下降35元/吨；碱，本月液碱市集货源举座供应充足，且由于氧化铝价钱下降带动液碱价钱小幅下降，氧化铝分娩烧碱成本较上月减少15元/吨；煤，尽管春节前部分煤矿停产及入口煤减少，但温度回升酿成需求下降，1月能源煤价钱呈先扬后抑的走势，氧化铝分娩能源成本裁汰7元/吨。

　　5.2025年寰球氧化铝产量创5年新高，增速与原铝走势权贵分化

　　外电2月12日音书，国际铝业协会（IAI）数据，2025年寰球氧化铝总产量达1.4498亿吨，同比增长5.07%，创下2021年以来的最高年度增速（2021-2024年增速区间为2%-4%）。与之形成昭着反差的是，同期寰球原铝产量仅同比增长1.06%，为频年最低增速，两者增长推崇呈现标的性背离。2025年寰球氧化铝的高增主要由冶金级氧化铝（铝冶真金不怕火厂中枢原料）主导，而化学级氧化铝的增长动能有所减轻：全年同比仅增长3.15%，远低于2021年的8.3%、2022年的11.3%，未达到近5年的增速峰值。 （上海金属网编译）

　　1.2.2．价钱及库存

　　本周LME市集，铜较上周着落0.98%至12，931.50好意思元/吨，铝较上周着落0.63%至3，090.50好意思元/吨，锌较上周着落1.20%至3，342.50好意思元/吨，铅较上周高潮0.33%至1，972.00好意思元/吨。本周SHFE市集，铜较上周高潮0.28%至100，380.00元/吨，铝较上周着落0.51%至23，195.00元/吨，锌较上周着落1.04%至24，195.00元/吨，铅较上周高潮1.15%至16，700.00元/吨。

　　库存方面，本周LME市集，铜较上周加多11.24%，铝较上周减少1.92%，锌较上周减少5.00%，铅较上周减少0.09%。本周SHFE市集，铜较上周加多9.47%，铝较上周加多21.29%，锌较上周加多23.11%，铅较上周加多18.22%。

　　1.2.3．铜：宏不雅心思博弈，铜价震撼运行

　　宏不雅方面，好意思国劳能源市集数据亮眼，激发好意思联储降息预期降温，好意思联储坚抓打消性利率态度，与白宫及特朗普的降息号召形成显然分化，加重市集省略情味；寰球资产价钱受预期博弈影响呈现震撼，好意思股、大批商品多数着落，好意思债收益率上行，贵金属同步震撼。

　　供应方面，寰球铜矿供应端扰动呈现抓续加重、深度演化的态势。智利铜业委员会（Cochilco）数据骄贵，12月Codelco铜产量同比增3.7%至18.14万吨，但铜矿品位下降已成趋势。2025年以来，铜矿供应扰动频发，若延续至2026年，将进一步加重市集担忧。

　　需求方面，新兴产业领域的结构性需求撑抓力度增强，东谈主形机器东谈主、东谈主工智能、光伏、清洁能源及算力基建等赛谈闹热发展，为铜耗费绽放了高大的增漫空间。咫尺国内铜市正处于需求淡季，耗费端推崇疲弱，卑劣企业开工率宽阔处于低位。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多23，564吨或9.47%至27.25万吨。LME库存较上周加多20，600吨或11.24%至20.39万吨。COMEX库存较上周加多2，381吨或0.40%至59.15万吨。

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间，降息预期下看好铜价。中历久看，铜四肢能源转型枢纽金属，在“十五五”筹划政策导向下具备策略设置价值。供给端，插足2026年，寰球主要矿山本年连续出现歇工停产，供给层面依旧偏紧。宏不雅层面，好意思联储年内降息概率仍存，历久看宏不雅环境撑抓铜价，计算好意思元将来将会连续贬值，看好铜价。此外强势的供需基本面撑抓铜价，中国宏不雅政策端或将抓续发力，电力基建、新能源汽车、家电耗费等领域的刺激妙技或将进一步扩大。受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【金诚信】、【江西铜业】、【西部矿业】、【朔方铜业】、【铜陵有色】、【云南铜业】。

　　1.2.4．铝：基本面季节性转弱，宏不雅省略情味走强

　　宏不雅方面，好意思国劳能源市集数据亮眼，激发好意思联储降息预期降温，好意思联储坚抓打消性利率态度，与白宫及特朗普的降息号召形成显然分化，加重市集省略情味；寰球资产价钱受预期博弈影响呈现震撼，好意思股、大批商品多数着落，好意思债收益率上行，贵金属同步震撼。

　　供应方面，国表里新投电解铝神情爬产推升日均产量。需求方面，分娩端，春节假期左近，卑劣加工企业络续运行休假，开工率下滑，需求走弱，铝水比例环比下降8.6个百分点。越南Tran Hong Quan Metallurgy Co．， Ltd．电解铝神情一期15万吨计算2026年7月2日投产，预期2026年孝顺7.5万吨增量。斯洛伐克筹划重启已封存的Slovalco铝厂，年产能20万吨，最快夏日复原，安哥拉华通12万吨电解铝投产，外洋供应运行收尾加多。

　　需求方面，插足春节前的季节性淡季，卑劣加工企业络续休假导致开工率下滑，分娩端耗费显然走弱。面前铝锭累库幅度扩大，且市集预期节后库存高点将创频年新高，显性库存压力正安祥成为压制铝价的枢纽试验成分。

　　原料端，举座来看，氧化铝市集供应满盈形态未改，现货价钱跌势延续。行业利润抓续收缩，高成本分娩企业抓续承压。供应端，尽管国内运行产能举座保管高位，但受焙烧负荷下调、产线磨练、国产矿供应不足等成分影响，部分企业开工率出现回落。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多52，200吨或21.29%至29.73万吨。LME库存较上周减少9，425吨或1.92%至48.16万吨。

　　1月降息暂停，跟着5月后新任主席赴任，重复中期选举进度鼓动，好意思联储或重启降息周期，基准情形下，计算年内好意思联储仍有2次傍边降息空间，降息布景下看好铝价。在昔日的十年内，铜铝比的平常波动遥远保管在3.3到3.7之间，当今的比例卓越传统范围，铜铝比果决失调，看好铝价补涨。国内电解铝供给刚性，供应端趋紧， AI领域的爆发式增长占据电力优先级。供应端扰动还待落地，South32旗下铝冶真金不怕火厂濒临关停风险，寰球产能收缩与贸易流向滚动形成重复效应。氧化铝供应相对宽松，氧化铝运行产能近8850万吨/年，利润向电解铝端滚动。政策端抓续推出利好，需求端新能源汽车、电力等领域需求抓续保抓，地产行业或将企稳，看好2026年铝价。受益标的：【中国铝业】、【中国宏桥】、【宏创控股】、【天山铝业】、【云铝股份】、【中孚实业】、【神火股份】、【南山铝业】。

　　1.2．5．锌：宏不雅心思走弱，低库存撑抓锌价

　　强盛非农促使市集削减好意思联储降息押注，LME库存抓续去库仍给予价钱撑抓，重复国内交盲从温，锌价重点下行。跟着国内冶真金不怕火厂络续完成春节前原料备库，锌精矿采购意愿显然降温，上周国产锌精矿现货成交清淡，各主要产区加工费举座保抓放心。瞻望 2 月，春节假期将导致锌精矿产量环比大幅下降，同期部分冶真金不怕火厂因磨练筹划暂停分娩，供需两头同步收缩。在此形态下，锌精矿加工费计算将抓续在低位区间震撼。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多16，336吨或23.11%至8.70万吨。LME库存较上周减少5，375吨或5.00%至10.22万吨。

　　1.2．6．铅：卑劣宽阔插足假期，本周铅库存积聚

　　左近春节假期，卑劣电板企业大面积插足假期，铅锭采购意愿低迷。现货市集供需双降，个别厂家预售节后提货报价，散单成交寡淡。卑劣电板分娩企业计算2月底3月初复原。

　　库存方面，本周上期所库存较上周加多8，715吨或18.22%至5.65万吨。LME库存较上周减少200吨或0.09%至23.27万吨。

　　1.3．小金属

　　1.3.1．一周重点新闻

　　1月份我国钼精矿产量约11759吨钼，同比加多3.01%

　　SHMET02月13日讯，安泰科对国内40余家钼矿山产量统计骄贵，2026年1月份我国钼精矿产量约11759吨钼（金属量，下同），同比加多3.01%，环比加多7.49%。其中，河南地区产量3221吨钼，同比减少3.65%，环比加多22.78%；陕西地区产量1544吨钼，同比加多8.33%，环比减少0.84%；黑龙江地区产量1296吨钼，同比减少6.48%，环比抓平；内蒙古地区产量1737吨钼，同比加多4.04%，环比加多0.52%。谄谀面前供需形态与季节性成分判断，计算2026年2月份钼市将延续清雅运行态势。

　　1.3.2．价钱变化

　　1.3.3．镁：节前备货基本完成，报价坚挺

　　镁锭价钱较上周高潮0.84%至18，030元/吨。需求端，卑劣垄断需求举座稳固，节前备货已基本完成。供应端，镁企保管平常分娩，多数企业报价坚挺，市集可通顺库存仍处低位。成本端，煤炭、硅铁、白云石等原料价钱举座抓稳。

　　1.3.4．钼、钒：节前聚合备货，推动价钱上行

　　钼铁价钱较上周高潮0.60%至26.71万元/吨，钼精矿价钱较上周高潮0.73%至4，135元/吨。国际钼价走高提振国内市集心态与交游心思；另一方面钼矿山控量出货、主动拉涨原料价钱，带动卑劣冶真金不怕火制品价钱同步走高；重复春节前卑劣聚合备货，钢厂招标量价均出现显然好转，进一步推升市集行情。

　　五氧化二钒价钱较上周高潮1.29%至7.85万元/吨，钒铁价钱较上周高潮1.67%至9.15万元/吨。面前市鸠集枢撑抓在于厂家现货资源偏紧，春节前后企业多以实行前期订单为主。在此布景下，钢厂宽阔倾向于节后重启招标，仅少数月度内急需到货的垂危订单，成交价钱仍保管高位、难以回落。节后市集安祥插足 3 月传统开工旺季，卑劣需求计算快速征战。

　　1.4．行情转头

　　1.4.1．行业板块推崇

　　本周上证指数报收4，082.07点，周涨幅0.41%；沪深300报收4660.41点，较上周高潮0.36%；本周SW有色金属板块较上周高潮1.70%。

　　从细分行业看，钨、稀土及磁性材料、锂、镍钴锡锑、其他真贵金属、铅锌、铜、铝差别高潮9.77%、9.14%、3.75%、2.94%、2.78%、1.65%、1.16%、0.66%；黄金着落1.59%。

　　1.4.2．个股推崇

　　基本金属、贵金属、除稀土外的小金属、除磁材外的金属新材料的上市公司中，周涨幅前五差别是西部材料、鑫铂股份、东方钽业、翔鹭钨业、章源钨业，涨幅差别为12.19%、10.91%、10.08%、8.96%、8.03%。周跌幅前五差别是湖南白银、白银有色、豫光金铅、盛达资源、兴业银锡，跌幅差别为32.56%、29.77%、27.75%、22.07%、21.94%。

　　2．风险指示

　　1）好意思联储政策收紧超预期，经济阑珊风险；

　　2）俄乌冲突及巴以冲突抓续的风险；

　　3）国内消勤快度不足预期；

　　4）外洋能源问题再度严峻。

　　重点陈述

　　行业陈述：

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　　联系声明

　　注：文中陈述选自华西证券策动所已公征战布策动陈述，具体陈述骨子及联系风险指示等详见完满版陈述。

　　证券策动陈述：《白宫与好意思联储政策态度分化，金属价钱波动加重》

　　分析师：晏溶

　　执业编号：S1120519100004

　　分析师：陈宇文

　　执业编号：S1120525070003

　　陈述发布日历：2026年2月15日

　　华西证券有色金属行业策动团队

　　晏溶：2019年加入华西证券，现任有色金属行业首席分析师。华南理工大学环境工程硕士毕业，曾赴任于深圳市集监督措置局、广东省环保厅直属单元，曾参与深圳市碳交游系统搭建，6年行业职业阅历+1年买方职业阅历+5年卖方阅历。2023年财新本钱市鸠集国行业分析“金属和采矿”最好高出团队；2022年Wind金牌分析师电力及公用行状第三名，2022年新浪金麒麟最好分析师公用行状第六名，2022年中国证券业分析师金牛奖环保组第五名；2021年入围新金钱最好分析师评比电力及公用行状行业，2021年新浪金麒麟最好新锐分析师公用行状行业第二名，2021年Wind金牌分析师电力及公用行状行业第四名；2020年Wind金牌分析师电力及公用行状行业第三名，2020年同花顺iFind环保行业最受迎接分析师。

　　熊颖：2022年加入华西，澳大利亚昆士兰硕士，两年卖方阅历。

　　陈宇文：2024年加入华西，圣路易斯华盛顿大学硕士，一年卖方阅历。

　　舛错指示：

　　《证券期货投资者得当性措置目标》于2017年7月1日起认信得过施。通过本订阅号发布的不雅点和信息仅面向华西证券的专科投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专科投资机构客户，为戒指投资风险，请取消订阅、秉承或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于探听权限造就，若给您酿成未便，敬请饶恕。市集有风险，投资需严慎。

拖累裁剪：戴明 SF006

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