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　　着手：钞票谍报局

　　作家丨石钰

　　2026年刚开年，即时零卖赛谈就丢了一颗核弹。

　　好意思团（HK：03690）发布盈利预警，展望2025年全年净赔本高达230亿元以上，其中枢土产货交易板块从一年前的盈利524亿元突然转为赔本约70亿元。

　　在这之前——阿里巴巴（NYSE：BABA）的财报走漏，因对淘宝闪购的多量进入，其中国电商板块的盈利同比暴减约338亿元。

　　两大巨头同期交出“亏钱换增长”的得益单，一个敏感的问题浮出水面：这仗还打不打了？好意思团的护城河还剩几滴水？

　　01

　　2月13日，好意思团甩了份账单出来——2025年净赔本展望233亿到243亿。而2024年是盈利358亿。

　　这脸说变就变，中枢原因就一个：最能打的那块业务塌了。

　　中枢土产货交易，等于外卖闪购到店酒旅那条线，一直是好意思团的利润印钞机。2023年赚387亿，2024年干到524亿，本年径直给干崩了，展望亏68亿到70亿。一个分部，把利润从+358亿干到−240亿级别，落差600亿，径直把集团带沟里去了。

　　好意思团的诠释注解是：行业打疯了，老子政策性进入。投哪儿？三头。

　　一是补贴大战。前年运转京东（NASDAQ：JD）、阿里杀进来抢外卖，抢法节略凶残——发钱。用户点单领大额券，一单低廉十几二十块。好意思团被架在火上烤，只可随着撒币。一个季度营销开支从180亿飙到343亿，翻倍，相配于每天烧4亿哄用户怡悦。

　　二是骑抄本钱。以前骑手用度能压，2025年压不住了——雨天节沐日不加钱没东谈主跑；另外骑手社保这事儿宇宙铺开，平台得真金白银掏。有分析估算，如若全面为骑手上社保，好意思团每年可能要多掏上百亿。这笔钱，还是无法遮掩。

　　三是商家端。以前商家骂抽成高，当今阿里京东抢着递橄榄枝，好意思团只可放低姿态——降费率、发补贴、帮作念数字化。说白了，拿钱再行买商家的笑容。光10月就通知追加28亿帮商家“守住利润”。

　　一边国内烧钱，一边国际还在砸，赔本不冤枉。

　　当今的问题是：这场仗打到当今，好意思团守住的，到底是护城河，如故好意思瞻念？

　　02

　　机构底本预测好意思团2025年亏190亿，效果好意思团径直干到243亿，比预期还多亏了50个小想法。

　　掰开季度看更刺激：Q1净利润100.5亿，Q2赚3.65亿（拼凑没亏），Q3径直净赔本186.3亿，这样一算Q4亏157.8亿。

　　贯注期间线——阿里的外卖补贴战Q3才认真开打，好意思团的赔本弧线跟敌手的首要节拍好意思满重合，这账对得上。

　　2025年这场外卖价钱战，内容是好意思团、阿里（饿了么+淘宝闪购）、京东三家抢即时零卖的进口票。据误点LatePost统计，前年二三季度，三家在外卖大战上规画烧掉超1000亿。好意思团Q3单季销售及营销开支飙到343亿，同比翻倍；阿里京东也没闲着，营销开支雷同翻倍起步。效果等于好意思团创下上市以来最大赔本记载。

　　如若不打这仗，好意思团2025年赚400亿跟玩一样。当今倒亏233亿，里外里相配于烧掉630亿以上。节略凶残地说——京东阿里这一波外卖加即时零卖的聚拢会剿，径直烧穿了好意思团的年度利润基本盘。

　　口头也变了。以前是“好意思团+饿了么”双寡头，当今成了三国杀。有陈诉走漏，2025年末概括份额概况是：好意思团48-50%，阿里系（淘宝闪购+饿了么）33-42%，京东8-19%（各家机构口径打架，但趋势一致）。

　　摩根大通（NYSE：JPM）的调研更具体：好意思团日单7100万，份额约50%；阿里42%，京东8%。

　　对好意思团来说，2024年那种“70%份额+20%利润率”的黄金时期，概况率翻篇了。

　　这种趋势也把市集情感带崩了。2月13日，好意思团盘中一度跌超4%，市值径直跌破5000亿港元，收盘拼凑收在5021亿，幸运飞艇手机app跌了3.18%。

　　当今投资者圈子里吵翻了。有个不雅点挺扎心：2024年赚350亿，2025年敌手一发力就能亏240亿，从赚几百亿到亏几百亿就隔了一个季度——这叫有护城河？

　　有东谈主拿字节对比。说字节把腾讯（HK：00700）、阿里怼得够呛吧？东谈主家也没见赔本啊。好意思团倒好，敌手汇集火力搞一年，城墙就被轰出几百亿的穴洞。说白了，这护城河浅得跟排水沟似的，一推就晃。

　　03

　　除了预亏这档子事，这两天好意思团还收了两张“贺卡”。

　　一是抖音沉默上了个“抖省省”App，二是阿里里面放话：闪购无间搞，三年内不要有（赔本的）职守。

　　先说阿里。在餐饮外卖这块，淘闪与好意思团市占率差距还是平安到10个百分点傍边，再往下啃，边缘效益就薄了。

　　另外有个数据值得细品。据传出来的阿里Q4前瞻纪要走漏，淘宝闪购四季度赔本预期在200亿傍边——相较竞争敌手赔本管制速率更快。

　　高盛（NYSE：GS）算了笔账：淘宝闪购和好意思团的单均赔本差，前年二季度如故3.4块，三季度缩到2.5块，四季度进一步压到1.5块。最新情况，可能还是摸到1块钱以内。

　　三个季度，从3块4干到1块5，当今奔着1块去。这节拍不是单纯在亏，是在贴着好意思团脖子追。

　　当年这一年，闪购这一仗淘宝打得照实漂亮——基本把饿了么那点家底榨出了最大价值，真叫一个物尽其用。淘宝电商当今什么光景公共冷暖自知，闪购等于它手里最硬的那张“第二弧线”牌。好退却易逮着个大契机，你说它能甘休？

　　本年1月初投资东谈主疏通会上，阿里就还是把调门定好了——2026年加大进入，干到即时零卖市集十足第一。

　　此次里面会更狠：闪购前年干得可以，三年内别顾忌亏钱，要点放在稳住日单的同期，往高客单价单据钻，再跟天猫超市、盒马打打迷惑。

　　淘闪里面也说得明晰，2026年重点等于即时零卖，原话是“挑大品类作念，如医药、酒饮、生鲜”。

　　翻译一下：外卖这块还没打完，下一场即时零卖（窄小意见上的）的仗还是排上日程了。

　　一位业内东谈主士以为，餐饮没法作念出各别化供给。即时零卖可以，2026年战果就看两家可控供给成立情况了，好意思团（小象超市，叮咚买菜，歪马送酒，松鼠便利，悦目猴，官旗闪电仓）；阿里（盒马，猫超，淘宝便利店，官旗闪电仓）。

　　再说抖音。有个投资者提了一个不雅点：当今好意思团最头疼的，其实不是外卖，是团购。

　　他说当今小县城那帮年青东谈主，掀开团购源头翻的不是好意思团，是抖音。刷刷视频顺遂就把券买了，体验还挺顺。

　　抖音对好意思团团购业务酿成的冲击，很容易让东谈主联思到之前汽水音乐对网易云的胁迫。有业内大众说了，腾讯音乐部分三、四线城市的用户还是流失到了汽水音乐。事实上，抖音咫尺在电商限制的中枢上风在于领有多量本钱极低的视频流量，并趁势将其高效治愈为电商交游。雷同的逻辑也被复制到了团购业务上——流量裕如充沛，只需完成向破钞场景的治愈即可。比较之下，像阿里巴巴、好意思团、京东这类平台，自己枯竭零丁的流量进口，只可通过采买流量或依赖廉价策略来吸援用户。正因如斯，抖音所带来的冲击尤为权臣。

　　于好意思团而言，一下子没了600亿，换来的不是消停，是敌手加码。

　　这边阿里贴着脸打即时零卖，那儿抖音蹲在后头吃团购——前边堵着，背面蹲着。这叫什么？教科书级的两端堵。

　　再多说一句字节朝上。这家尚未上市的科技巨头，正以一己之力压制着悉数这个词恒生科技板块的估值天花板。无论是腾讯、阿里巴巴、好意思团，如故快手、百度、京东，这些权重股险些齐笼罩在字节的暗影之下。

使命裁剪：尉旖涵

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